Появилась уникальная комбинация достаточно редких, крайне негативных факторов невиданного масштаба, которые начали действовать одновременно с максимальной интенсивностью.

ЭНЕРГЕТИЧЕСКИЙ КРИЗИС, действие которого началось в Европе ещё в ноябре 2021, но многократно усиленный с марта 2022 – всё это продолжается и перебрасывается на новые страны и регионы.

Так долго находившиеся цены на газ в США на историческом минимуме в реальном выражении, с апреля пошли в разгон, достигая 15-летнего максимума. Ценовой фактор – это часть проблемы. Безумные действия еврочиновников по ускоренному отказу от российских энергоносителей ещё проявят себя под конец года.

Ответ на вопрос «почему Европа не может так быстро отказаться от российских энергоносителей?» приведён ниже по частям:

1. Доля недружественных стран в поставках сырья из России;
2. Невозможность замещения российского газа СПГ в среднесрочной перспективе;
3. Зависимость от российского газа и невозможность быстрого отказа от газа.

1. Доля недружественных стран в поставках ключевого сырья:

• Нефть и нефтепродукты – 65-66%.
• Трубопроводный газ – 78% в 2020 и 71% в 2021 (с учётом СНГ), но основные доходы по дальнему зарубежью, т.к. в СНГ газ по скидкам идёт. По дальнему зарубежью доля недружественных стран 89% в 2020 и 80% в 2021.
• СПГ – 80%.
• Уголь – 50%.

Россия увеличила поставки трубопроводного газа в Китай в 2.5 раза с 4 до 10.4 млрд куб.м. и в Турцию с 15.6 до 28.5 млрд куб.м. Не учитывая Европы, трубопроводный газ поставляется только в Китай. Проектная мощность 38 млрд куб.м.

Турция нейтральная, пока у власти Эрдоган. В долгосрочной перспективе не стоит рассчитывать на Турцию. Сейчас там чудовищный экономический кризис и нестабильная политическая обстановка. Эрдоган осточертел Европе и США, поэтому они могут использовать момент. Китай стратегически стабилен в этом плане.

В деньгах, какой экспорт под угрозой относительно базы 2021?

• 120 млрд нефти и нефтепродуктов из 180 млрд.
• 47 млрд газа и СПГ из 63 млрд.
• 10 млрд угля и кокса из 20 млрд.

Итого: 177 млрд из 263 млрд или 67% экспорта нефти, газа и угля.

2. Невозможность замещения российского газа СПГ в среднесрочной перспективе:

Пять главных рынков сбыта СПГ в Азии – Япония и Китай свыше 100 млрд куб.м. поставок в год, Южная Корея 55-60 млрд куб.м., Индия 35-40 млрд куб.м., Тайвань 25 млрд куб.м.

Главными поставщиками в Азию является Австралия, реализуя 100% своего экспорта, на втором месте Катар 72-75% своих поставок, Малайзия 100% своего экспорта и США. Вот по США происходит замещение, в 2019 около 55% поставок было в Азию, в 2020 43%, в 2021 примерно 40%, в 2022 видимо будет 35%.

Экспортёры СПГ из Ближнего Востока, Австралии и Азии связаны долгосрочными контрактами с 5 главными потребителями в Азии, тем более спрос растёт от Китая и Индии. Из этих регионов поставки СПГ не могут быть направлены в Европу в ближайшие три года – это точно. Единственным профицитным растущим рынком, который может балансировать поставки СПГ – это США.

Из США в Европу в 2022-2023 может быть направлено дополнительные 20 млрд куб.м. газа сверх того, которые были в 2021. В самом благоприятном исходе – это до 50 млрд куб.м. поставок в 2023 в сравнении с 25.6 млрд в 2020 и 31 млрд в 2021. Более реалистично – это 45 млрд куб.м., что ограничивается пропускной способностью принимающих терминалов СПГ в Европе и количеством свободных газовозов, которые все заняты.

По трубе газ поступает в Европу, не учитывая России из Азербайджана – 13.4 млрд куб.м., Алжира 21 млрд куб.м. и из Ливии объёмом 4.2 млрд с поставками в Италию. Есть ещё поставки из Ирана в Турцию по трубе на 5.1 млрд куб.м.

Резюмируя:

• Восточная и Западная Европа по трубе принимает максимум 30 млрд куб.м. без учёта России. Экспортный потенциал здесь ограничен.
• Поставки СПГ без учёта США – 90 млрд куб.м., экспортный потенциал ограничен.
• Без учёта США и России Европа принимает 120 млрд куб.м. газа при потребности 320-350 млрд в год, образуя разрыв минимум в 200 млрд куб.м. в год, который закрывается США и Россией.
• Предел поставок из США в 2023 составляет 50 млрд куб.м. (более реалистично 45 млрд куб.м).
• Энергетический разрыв составляет минимум 150 млрд, который может быть закрыт только Россией. Сейчас Россия закрывает не менее 200 млрд (это поставки по трубе и СПГ).

Зависимость от российского газа может быть устранена не ранее 2032 года через снижение потребления газа на 120 млрд (минус 20%) и наращиванием поставок на 80 млрд относительно 2021, из которых США может перехватить 50-60 млрд.

3. Зависимость от российского газа и невозможность быстрого отказа от газа:

Байден пробурчал что-то невнятное и невразумительное про замещение России в ближайшее время на газовом рынке. Может ли США спасти Европу?

Потребность в чистом импорте Европы составляет 350-360 млрд куб.м. в год.

• Россия закрывает около 60% от всех поставок – до 200-215 млрд куб.м. по трубе и СПГ.
• За два года с 2021 США могут нарастить поставки СПГ на внешние рынки не более, чем на 25 млрд куб.м. в год, это будет на пределе возможностей.
• СПГ будут занимать примерно половину от чистого импорта газа в Европу в 2023.
• Практически нет свободных СПГ мощностей, кроме как из США в ближайшие три года.
• Чтобы заместить Россию, Европа должна удвоить мощности терминалов СПГ и сократить потребление газа на 10%.
• Строительство соответствующих терминалов и газовозов займёт не менее 7-10 лет, но ограничения будут со стороны предложения. Нет возможностей для наращивания подобных объёмов экспортных поставок СПГ.

Заместить Россию на газовом рынке теоретически невозможно ни через три года, ни через 10 лет. Это можно сделать только через радикальное сокращение потребления газа и радикальный упор в СПГ.

ПРОДОВОЛЬСТВЕННЫЙ КРИЗИС. Комбинация климатических, логистических и организационных факторов, которые привели к тому, что общемировая урожайность ключевой сельскохозяйственной продукции может достичь минимума с 2010-2011 при росте глобального потребления за 10 лет на 18%. К этому добавляются логистические проблемы по вывозу пшеницы с Украины, экспортные квоты, которые реализуются сейчас в Индии, Вьетнаме и других странах. В первую очередь под угрозой находится Северная Африка, Ближний Восток и Азия.

Всё это проявится позже, ближе к августу 2022. Но это то, что может дестабилизировать не только экономику, но и политику, приведёт к массовым народным волнениям, как это было весной 2011.

ДОЛГОВОЙ КРИЗИС. Начинается цикл ужесточения денежно-кредитной политики после 12-летнего периода монетарного и фискального безумия, усиленного в несколько раз (примерно в 5 раз) после COVID кризиса 2020. Это уже привело к рекордной инфляции в развитых странах за 40 лет и фундаментальным дисбалансам на долговых рынках и в балансах экономических агентов.

В момент работы печатных станков абсолютно не имеют значения положительные или отрицательные реальные процентные ставки, потому что все долги выкупаются ЦБ. Избыточная эмиссия, которая перекрывала объём выпуска госдолга направлялась в корпоративные долги, в акции и так далее.

Однако, при отключении QE и даже с намерениями сокращения, возникает вопрос – кто будет за всё это платить?

Сейчас на траектории экономической деградации, долгового расщепления и инфляционного поглощения, по мере обрыва цепочек поставок – экономика перейдёт в рецессию, при этом объём эмиссии будет минимум в вдвое выше нормального уровня, а реальные ставки сильно отрицательные.

Долговые рынки не могут существовать при устойчиво отрицательных ставках, т.к. покупка облигаций эквивалентна получению автоматического убытка сразу при входе. Следовательно, не будет спроса на долги, что приведёт к фундаментальным проблемам в функционировании экономики, обслуживании долга, подрывая устойчивость долговых рынков.

Масштабный кризис начнётся не с обвала пузырей в крипте, недвижимости и рынке акций. Кризис начнётся с долгового рынка. Спрос на долги обнулён, непрерывные оттоки идут с декабря 2021.

СТРУКТУРНЫЙ КРИЗИС – отключение обратных связей, масштабная деградация элиты и утрата связи с реальностью, экспансия зомби компаний и плохого долга, неконтролируемая монетарная эмиссия с убеждением экономических агентов, что это будет продолжаться вечно. Всё это имеет непосредственное отношение к снижению эффективности бизнеса.

Могущество американского бизнеса последние 30 лет было достигнуто за счёт рекордно низких налогов, рекордно низких процентных расходов по долгу, самым низким за 40 лет расходам на фонд оплаты труда в структуре ВДС, чрезвычайно мягким финансовым условиям и упрощённому доступу к капиталу. Всё это заканчивается.

У России есть все шансы на победу в условиях тотальной войны с Западом. Удивительно, но мы входим в идеальный шторм (начало сильнейшего глобального кризиса со времён Великой Депрессии 30-х годов) лучше, чем кто-либо.

В мире в одном месте и в одно время концентрируются редчайшее сочетание кризисов – энергетический, продовольственный, долговой (который перерастёт в сильнейший финансовый кризис за 100 лет), структурный, логистический и валютный (подрыв доверия к резервным валютам).

Россия обеспечивает себя всем первичным сырьём: нефть, газ, уголь, черные, цветные и редкоземельные металлы, удобрения, сельскохозяйственное сырьё. У нас в принципе не может быть никогда ни энергетического, ни продовольственного кризиса. Если и будет – исключительно из-за системных ошибок и глупости либеральный властей, как региональных, так и федеральных. Но этого нет, поэтому вопросы выживания решены. То, чего не могут себе позволить 9/10 от населения Планеты (в особенности Европа и Япония), а России повезло с географическим положением.

На протяжении истории человечества войны происходили из-за ресурсной недостаточности/дефицита на траектории расширения жизненного пространства и захвата территорий и природных богатств. У нас есть неограниченные природные богатства, территории и все необходимые ресурсы. Вообще не существует препятствий для развития.

При этом, Россия имеет чистую положительную международную инвестиционную позицию (валютных активов больше, чем долгов), а при экспроприации активов есть все права по отказу в выплате долгов и аресту иностранной собственности.

Долговая нагрузка в России ниже, чем где-либо среди крупных стран мир (122% нефинансового долга к ВВП). Для сравнения, США и Еврозона имеют 282% нефинансового долга к ВВП, Китай 285%, Япония 416%, Великобритания 290%, Индия 173%, Бразилия 182%, Турция и Саудовская Аравия по 116%.

Однако, из-за высоких ставок стоимость обслуживания долга в России одна из самых высоких в процентном соотношении к ВВП, но это то, чем предстоит заняться ЦБ РФ. Высокая стоимость заимствования – проблема исключительно внутренняя и она решаема.

Поэтому у нас точно не будет энергетического, продовольственного, долгового и финансового кризиса. Мы ускоренно отвязываемся от мировой финансовой системы и это замечательно – с каждым днём мы повышаем собственную стратегическую устойчивость и безопасность. Буквально с каждым днём. Пик шока пережили в феврале-марте и более, чем достойно.

Также нас не касается структурный, системный кризис, который поражает страны Запада (в первую очередь США и Европу). Отключение обратных связей, масштабная деградация элиты и утрата связи с реальностью, экспансия зомби компаний и плохого долга, неконтролируемая монетарная эмиссия – вот всё это мимо России.

У нас структурный кризис другого рода – в систематическом безделье и некомпетентности многих лиц, кто принимает решения. Раньше была надежда на инвестиционный климат, что придут иностранцы и построят нам с нуля экономику, а мы посидим на заборе, свесив всё, что можно свесить и понаблюдаем. Не пришли и не построили. События, которые сейчас происходят в международной политике – вся эта агрессивная изоляция, бегство иностранного бизнеса из России, экспроприация активов чиновников и олигархов за границей – это прекрасно! Как говорится – то, что доктор прописал. Наконец-то, иллюзии самостроительства экономики чужими руками уйдут в мусорную корзину, как и дружба с «западными партнёрами».

Следовательно, тем быстрее произойдёт национализация элиты и тем быстрее капиталы начнут работать в интересах России. Надеюсь, конфронтация продолжится, только в таких условиях можно выстроить независимую и сильную Россию!

Началась ли монетизация российской экономики? Какова степень насыщенности национальной экономики деньгами и прочими ликвидными активами?

В феврале-марте 2022 в России наблюдался аномальный прирост денежной массы M2 – 2.9 трлн руб, из которых 1.54 трлн в марте 2022. Это очень много. Чтобы сопоставить объём, в 2021 году за аналогичный период денежная масса выросла на 663 млрд, в 2020 рост составил 1.7 трлн, в 2019 рост на 420 млрд, в 2018 увеличение на 780 млрд, а в 2017 прирост на 538 млрд.

Почти 3 трлн в феврале-марте вполне сопоставимо с годовым приростом денежном массы в 2015-2017. Известно, что кредитование заморожено с марта 2022, тогда почему растёт денежная масса в России? Есть, как минимум три ключевых канала монетизации экономики, не считая кредитования.

Итак, за счёт каких каналов монетизации будет расти денежная масса в России?

Первый канал насыщения – это девалютизация. Конверсионные операции по переводу валютных накоплений в рублёвые, как из-за экономических соображений, так и принудительно.

Вы должны готовиться к тому, что российские банки откажутся от пролонгации валютных вкладов принудительно (из крупных банков Тинькофф первый об этом заявил) или косвенно через неприемлемые условия. Например, через обнуление ставок или даже взимание комиссии за обслуживание валютных счетов, что сделает ставки отрицательными. Это неизбежно, это вопрос времени!

Банки отрезаны от внешних каналов фондирования, банки утрачивают способность к обслуживанию корсчетов в иностранных банках и как следствие – перестанут выдавать валютные займы из-за невозможности эффективно и безопасно управлять валютной позицией. Банкам не останется ничего другого, как освободиться от валютных пассивов (валютных депозитов юридических и физических лиц), чтобы сделать валютную позицию нейтральной.

До СВО на балансах российских банков было 20.5 трлн руб (тогда это 265 млрд долл) валютных депозитов (13.6 трлн корпоративные клиенты и 7 трлн руб физические лица).

СВО и все связанные с этим процессы сделали с одной стороны все валютные накопления токсичными, а с другой стороны установлены двусторонние ограничения на валютные трансграничные операции. По этой причине, оборот валюты стал невозможным или сильно затруднён для основных участников рынка.

Через три года валютные депозиты будут стремиться к нулю, следовательно рублёвая денежная масса будет насыщена 265 млрд долл валютных депозитов. До 110-120 млрд долл (по моим оценкам) будет абсорбировано в 2022 году на траектории рефинансирования.

Второй канал насыщения ликвидностью и фактор роста денежной массы – это внешнеторговая деятельность.

Существенный дисбаланс между экспортом и импортом приводит к тому, что на транзитных счетах экспортёров в российских банках (теперь в них, западный контур финсистемы уходит на второй план) сосредотачивается беспрецедентный объём валютной ликвидности. Однако, из-за законодательных, политических и экономических причин, значительная часть этой избыточной валютной ликвидности трансформируется в рублёвую ликвидность, разгоняя денежную массу.

Например, в марте существовало правило продажи 80% валютной выручки за три торговых дня, далее ослабили это правило до 60 дней, 25 мая ввели новые послабления – 50% продажи экспортной выручки за 120 торговых дней. Однако, концепция «газ за рубли» предполагает 100% продажу выручки практически сразу при поступлении.

Не имеет значения, каким образом Газпромбанк будет это делать – через открытые торги на валютной секции Мосбиржи или через управление собственной валютной позицией. Очевидно, что среднесрочно операции будут проходить через Мосбиржу. Важно другое – валюта будет конвертирована в рубли, насыщая финансовую систему ликвидностью.

По моим оценкам, дисбаланс экспорта и импорта оценивается в 2022 до 250-270 млрд долл (экспорт 570, импорт 300 млрд), как минимум половина от 570 млрд экспорта будет конвертировано в рубли. Часть уйдёт на импорт, конечно, однако внешнеторговый профицит настолько огромный, а степень токсичности западной финсистемы столь велика, что большинство экспортёров предпочтут резервировать выручку в рублях, где есть политическое и финансовое прикрытие от ЦБ и правительства. По моим оценкам, избыточные продажи экспортной выручки в рубли сверх абсорбации импортом, составят около 140 млрд долл в год.

Третий фактор роста денежной массы – бюджетное операции Минфина. Отказ от бюджетного правила приведёт к тому, что все избыточные нефтегазовые доходы пойдут напрямую в экономику. В 2021 году операции Минфина и ЦБ привели к изъятию свыше 40 млрд долл из экономики, весьма существенная сумма, которая могла бы пойти на развитие, а пошла на финансирование враждебных стран. Причём почти всё было украдено. Очень глупо, но сейчас не об этом.

В 2022 году ожидаются рекордные расходы бюджета, которые могут превысить 2021 год на 8-9 трлн. Вместе с этим ожидаются и рекордные доходы, преимущественно из-за гипердоходов по экспорту газа. Они все пойдут в экономику.

Также надо учитывать, что с 2021 почти весь кэш Минфин России держит не в ЦБ, а в российских банках. Поэтому это будет отражаться на приросте денежной массы. Фактор бюджетных расходов и модернизации политики ЗВР и ФНБ (в том числе использование ФНБ на покрытие дефицита) я оцениваю до 8-10 трлн руб в 2022 относительно 2021 по приросту ликвидности.

Четвёртый недофактор – остановка оттока капитала по инвестиционным доходам. Остановка вывода дивидендов и процентов по российским ценным бумагам в пользу нерезидентов.

Один только Газпром может выплатить нерезидентам 470-480 млрд руб в 2022 календарном году, эти деньги бы могли уйти на финансирование недружественных стран, а теперь останутся в России.

Методологически было бы неправильно их учитывать, как компонент денежной массы, потому что это ликвидность недоступна к распределению в пользу резидентов, однако это надо учитывать в контексте общей ликвидности российской финсистемы.

По моим оценкам, нерезиденты получали с российских эмитентов около 420 млрд руб процентных доходов по облигациям в 2021 и около 800 млрд дивидендов со всех российских компаний в 2021. Сколько в 2022? Хороший вопрос, пока не могу ответить.

Как вы могли заметить, я не написал четвёртый основной фактор, как операции ЦБ РФ по насыщению системы ликвидностью, например, реализацию «квази QE». Согласно тональности заявлений официальных лиц, согласно протоколам и отчётам ЦБ, вполне ясно они донесли, что никаких инфраструктурных облигаций с выкупом на баланс ЦБ РФ, никакого QE в России не будет. В лучшем случае, понизят ставку.

Итак, резюмируя:

Центробанк ожидает рост денежной массы М2 на 10-11% или на 6.5-7 трлн в 2022. Это странно, даже с остановкой кредитования, факторы бюджетных операций, девалютизации и внешнеторговой деятельности могут дать до 23-25 трлн руб (при агрессивном сценарии рублёвого выброса), где половина будет связана с конверсионными операциями, не увеличивая общую ликвидность, однако увеличивая рублёвую ликвидностью.

По оценке Bloomberg рубль стал самой лучшей валютой в мире с начала текущего года.

12 мая. /ТАСС/. «Введённые Россией меры по контролю за движением капитала превратили рубль в лучшую мировую валюту этого года. С начала этого периода курс рубля по отношению к доллару вырос на 11%, это выше показателя в 9%, которого достиг бразильский реал. Таким образом рубль стал лидером среди 31 основной валюты, отслеживаемой агентством Bloomberg», – говорится в публикации.

Bloomberg подчёркивает, что укрепление российской национальной валюты стало возможным благодаря ряду мер, принятых правительством: Россия ввела контроль за движением капитала, обязала экспортёров продавать иностранную валюту и перевела оплату за экспорт газа в недружественные страны на рубли.

Однако, как отмечает агентство, укрепление рубля на фоне проведения специальной военной операции примечательно, поскольку ряд других стран, также пытавшихся контролировать движение капиталов, не смогли добиться похожего результата. «Так, турецкая лира и аргентинское песо всё ещё не могут оправиться после падения», – констатирует Bloomberg.

По материалам Телеграм-канала «Spydell_finance» https://t.me/spydell_finance